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　　2026年5月7日
，阿里资产司法拍卖平台挂出一则公告：杭州市余杭区人民法院将处置顺钠股份（000533）两笔股权，合计占公司总股本20.1% 。

　　这两笔都是刑事案件涉案财产 ，一笔来自第一大股东广州蕙富博衍持有的17.4%股份
，另一笔是“陕国投·聚宝盆20号”信托计划持有的2.8%股份。

　　对多数市场参与者来说，这或许只是一则寻常的处置信息
。但对浦发银行（600000）广州分行而言 ，它意味着近10年前借出的那笔10亿元优先级资金
，在股权被冻结8年之后，终于等来了变现的可能。

　　一笔10亿的优先 ，踩进了P2P的暗网

　　故事
，还得从2016年那场杠杆收购讲起 。

　　当年4月，顺钠股份（彼时名为“万家乐 ”）公告 ，原控股股东西藏汇顺拟将1.2亿股股份（占总股本17.4%）
，以每股12.92元的价格转让给广州蕙富博衍投资合伙企业
。

　　该笔交易较停牌前收盘价溢价35.9%，总对价高达15.5亿元。

　　收购不仅让原实控人张明园得以套现离场——相较于其2001年获得顺钠股份控制权时约1.7亿元的总成本 ，投资回报惊人 。

　　更为引人注目的是，让出控股权之后
，顺钠股份于同年以7.5亿元的价格，将核心全资子公司“万家乐燃气具
”出售至张明园之子名下
。

　　根据2015年年报 ，该子公司当年贡献营收25.7亿元
，占公司总营收的62.2%，净利润占比更达82.2%。

　　这一系列操作 ，最终使上市公司的核心盈利资产被置出体外 。

　　真正令人瞩目的
，是蕙富博衍那15.5亿元收购资金背后的架构——本质上，这是一个典型的结构化杠杆产品
。

　　公开信息显示 ，蕙富博衍作为有限合伙企业
，其普通合伙人（GP）汇垠澳丰仅实缴出资1万元，充当执行事务的角色 ，余下的15.5亿元资金全部来源于有限合伙人（LP）“平安汇通汇垠澳丰汇富2号专项资产管理计划”。

　　在该资管计划内部
，资金被切分为两层：浦发银行广州分行作为A级（优先级）委托人，出资10亿元 ，认购占比64.5%，享有7.3%的固定年化收益
，约定期限最长可达10年半；自然人孙剑铖作为B级（劣后级）委托人，自筹出资5.5亿元 ，认购占比35.48% 。

　　按照这样的分级结构
，优先级资金的安全垫由劣后级提供——资管计划必须先足额兑付浦发银行的本金及7.3%收益后，剩余收益才归孙剑铖所有；而当底层资产出现亏损时 ，劣后方也首当其冲地承担损失
。

　　充当劣后级出资人的孙剑铖
，其背景并非普通投资客所能概括。

　　履历及公开信息显示，孙剑铖
、草根投资实控人金忠栲 ，以及后来在2017年底空降顺钠股份出任董事长的陈环
，三人均曾有在浙江拓远律师事务所执业的经历；孙剑铖本人还曾担任草根投资旗下融资租赁公司的法定代表人 。

　　顺着这条线索，外界逐渐拼凑出这样一幅图景：金忠栲在前端通过P2P平台吸收公众理财资金 ，孙剑铖在后端充当劣后方
，用这笔钱撬动了浦发银行10亿元优先资金，拿下上市公司17.4%的控股权 ，最后再由陈环出任董事长，完成对上市平台的实质掌控。

　　如此层层嵌套之后
，浦发银行那笔10亿元的优先级资金，名义上享有固定收益 ，实际上已经深度暴露在与草根投资相连的高风险之中
。

　　然而
，这样一种建立在高杠杆与隐秘资金之上的精巧设计，在监管风暴面前终究脆弱不堪。

　　一声惊雷后 ，本息被锁八年

　　2018年7月至10月间
，随着国内网贷行业强监管政策全面落地，涉案金额近百亿元的“草根投资 ”全面爆雷 。

　　其实控人金忠栲因涉嫌非法吸收公众存款及集资诈骗罪 ，向杭州市公安局余杭区分局投案自首
。

　　危机迅速波及上市公司
，顺钠股份时任董事长陈环随后被采取刑事强制措施，其兼任董事长的子公司浙江翰晟也遭遇办公场所被查封、基本存款账户被冻结的命运。

　　顺钠股份由此正式被卷入这场百亿刑案的漩涡 。

　　这声惊雷迅速在A股市场引发剧烈的连锁反应
。作为刑事案件的核心涉案资产 ，蕙富博衍所持有的1.2亿股顺钠股份（占总股本17.4%）
，被杭州市公安局余杭区分局火速查封冻结。

　　与此同时，实控人涉案与资金盘崩塌的消息 ，触发了二级市场的集中抛售 。

　　2018年全年，顺钠股份股价断崖式下跌
，累计跌幅高达76.03%，至当年年末收盘仅剩2.53元/股
。相较于蕙富博衍2016年入股时12.92元/股的受让价格 ，跌幅已超过80%。

　　股价的崩盘
，使得资管计划劣后级的安全垫被迅速击穿 。按照2.53元/股的收盘价计算，蕙富博衍手中1.2亿股的市值大幅缩水至约3亿元
。相较于15.5亿元的初始收购对价 ，账面浮亏高达12.5亿元。

　　在这一类结构化杠杆产品中
，当底层资产大幅跌破平仓线且无法补仓时，劣后级资金将首先全额归零 。

　　这意味着 ，孙剑铖作为B级委托人投入的5.5亿元（占比35.5%）血本无归
，更连带A级委托人浦发银行广州分行出资的10亿元优先级资金（占比64.5%）一同深陷泥潭。

　　仅以当时残存的市值作参考，浦发银行10亿元的本金敞口便面临着近7亿元的实质性亏损
。

　　资管计划的底层协议早已写明：产品必须先足额兑付浦发银行的本金及7.3%的固定年化收益 ，随后剩余部分才能向劣后级分配。

　　然而
，面对跌入谷底的股价与因涉刑案而被公安机关长期冻结的股权，无论是补仓还是变现 ，都已成为奢望 。

　　在此后的漫长岁月里，这1.2亿股被彻底冰封
。一面是长达近八年的刑事案件审理与追赃挽损程序
，令资产无法处置；另一面则是浦发银行10亿元的本金，以每年7.3%的收益率不断累计利息。

　　随着资管计划约定的最长10年半期限日益逼近 ，2026年成了无可回避的兑付大限 。

　　在资产严重缩水与流动性完全锁死的双重压力下
，浦发银行的这笔十亿巨资，一度仿佛步入了毫无出路的死局
。

　　意外的是 ，就在市场几乎已将这笔旧账淡忘之际
，产业周期的轮动，为这个僵局送来了一丝转机。

　　算力风口 ，意外吹活了这笔旧账

　　受益于全球AI算力建设带来的电力基础设施需求激增
，顺钠股份主营的输配电设备业务，踩在了市场关注的风口之上 。从业绩来看 ，公司近年确实走出了低谷
，2025年全年实现归母净利润1.41亿元，同比增长6.54%；不过进入2026年 ，一季度归母净利润同比下滑了22.37%，基本面算不上强劲
。

　　真正引爆股价的
，更多是二级市场汹涌的情绪与预期。自2024年2月触及2.59元的历史低点后，顺钠股份搭上AI算力概念 ，走出了一轮波澜壮阔的上涨行情
，两年多时间里累计涨幅超过8倍，一度冲高至21.84元 。

　　股价的强势回归 ，让蕙富博衍手中那1.2亿股被长期冻结的股份市值迅速膨胀
，最高时回升至20亿元左右
。这一变化，从根本上扭转了浦发银行的被动局面。按照资管计划约定的7.3%年化固定收益率测算 ，经过近十年的滚存
，浦发银行10亿元优先级资金的本息合计约在17.30亿元上下 。高达20亿元的持股市值，理论上足以全额覆盖当年的10亿本金 ，连带着滚了十年的利息也有望一并足额兑现。一个眼看就要沦为坏账的死局
，硬是被一轮产业风口重新激活了
。

　　时机看似逐渐成熟，法律程序随即启动。2026年4月22日 ，顺钠股份发布提示性公告，确认控股股东所持股权拟被司法拍卖 。5月7日
，公司进一步披露，杭州市余杭区人民法院将于6月16日至17日 ，在淘宝网司法拍卖平台公开处置这1.2亿股
。由于均属刑事案件涉案资产
，拍卖所得将优先用于清偿浦发银行的债权。

　　然而，从“账面市值够还
”到“真能全额拿回来” ，中间隔着不止一道坎 。

　　就在司法拍卖消息持续发酵 、股价触及阶段性高点的3月中旬
，当年这场杠杆收购的关键人物
、原实控人张明园再次展现了精准的减持节奏：3月12日至18日期间，他以18.86元/股的均价减持690万股 ，高位套现约1.30亿元后离场
。

　　减持完毕的3月18日成为股价分水岭
，顺钠股份随后连续三个交易日大幅下挫，其中3月20日单日大跌9.9% ，报收16.75元
，当日换手率高达28.8%，成交额放出34.7亿元的天量。

　　此后股价继续回落 ，至最新收盘日已跌至13.4元，较前期高点回撤近四成 。

　　市值的这一轮缩水
，让20亿“理论上够还 ”的安全垫变薄了不少
。

　　但更大的不确定性来自法拍本身。蕙富博衍已对此次拍卖正式提出执行异议，法院也存在中止或撤回拍卖的可能 ，后续还要面对流拍、竞买人缴款违约 、股权过户等一系列复杂环节 。

　　对浦发银行来说
，这笔悬了近十年的10亿资金，在AI算力浪潮中意外看到了解套的希望 ，但法拍锤一日没有落下
，这笔旧账就还不能算真正翻篇
。