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　　来源：尺度商业

　　文 | 张佳儒

　　编辑 | 刘振涛

　　五一假期刚结束 ，ST豆神（维权）的股东就遭遇当头一棒。5月6日和7日
，公司股票连续约20%的跌停，两天市值跌去三分之一 。5月12日 ，公司股价跌3.32%，总市值从假期前的超百亿跌剩66.13亿元
。

　　值得注意的是
，就在连续跌停前，ST豆神还交出一份营收高增长的财报。4月29日 ，公司发布2025年报
，年营收10.06亿元，同比增长32.96% ，规模创下近三年新高 。

　　然而
，营收高增长并未转化为真实盈利：2025年公司扣除非经常性损益后的净利润亏损1.59亿元，经营性现金流净额为-1.88亿元 ，主营业务的“造血 ”能力明显承压
。

　　也正是这份营收高增长财报
，成为公司股价连续跌停的导火索。因ST豆神2025年财报内部控制被出具否定意见的审计报告，公司股票自5月6日开市起被实施“其他风险警示” ，证券简称从“豆神教育
”变成“ST豆神” 。

　　ST豆神公告显示
，公司2025年在新型To B端业务快速拓展过程中，内部控制制度建设未能同步跟进 ，在收入确认
、采购审批、付款控制等关键环节存在缺失。

　　当下，ST豆神正在押注AI转型
，深耕AI教育业务，目标成为全面的AI应用企业与 AI 平台企业
。然而 ，此次因内控重大缺陷被“戴帽 ”
，恰恰暴露出其在高速扩张中的治理短板。

　　2025年，ST豆神将AI教育列为战略核心 ，但该业务营收仅占6.33%
，押注式布局与实际成效之间仍有不小的落差 。

　　审计亮红灯：

　　营收高增长，内控却失守

　　对ST豆神而言 ，2025是检验其重整成效与业务转型成色的关键之年
。

　　2023年底完成破产重整后
，ST豆神于2024年扣非净利润实现扭亏，但营收同比下降23.77% ，整体经营尚未恢复元气。2024年
，公司确立AI教育战略方向，其后续增长潜力备受关注 。

　　目前 ，ST豆神将业务划分成五大板块，分别为AI教育 、艺术类学习服务
、直播电商销售、智慧教育服务 、文旅游研学
。

　　2025年
，ST豆神营收10.06亿元，艺术类学习服务业务营收5.76亿元 ，占比超5成
，紧随其后的是智慧教育服务、直播电商销售业务，营收分别为2.32亿元和1.58亿元。

　　备受市场关注的AI教育业务 ，在2025年实现收入6372.24万元
，较上年同期的2730.91万元实现翻倍式增长，但占总营收比重仍不足7% 。

　　值得注意的是 ，2025年报中
，ST豆神首次将AI教育业务列为主营业务之首，凸显其战略重视程度
。而在2024年年报中 ，该业务尚排在五大板块末位。

　　从营收数据上看
，ST豆神重整后的业务复苏初见成效 。然而，这份财报却引爆了一场信任危机 ，公司因内部控制被出具否定意见的审计报告，被实施“其他风险警示
”
。

　　审计机构指出
，豆神教育2025年开展的新型TOB端业务，在销售与收款
、采购与付款等核心业务环节尚未建立完善的内部控制制度和流程 ，收入确认、采购审批 、付款控制流程中部分内部控制环节缺失等
，导致部分交易的真实性
、准确性及完整性无法得到合理保证。

　　值得注意的是，ST豆神在年报及相关公告中多次提及内控失守问题 ，表述与审计机构基本一致 。

　　对于引发审计质疑的“新型To B端业务”
，ST豆神始终未予详细披露，仅在5月5日晚间的线上电话会上透露：“2025 年公司To B 端开拓了小课包、分销系统 、图谱
、语料库等全新B端业务。 ”公司还称 ，该业务形态较为复杂
，涉及到的图谱训练等技术较新颖
。

　　在2025年报中，ST豆神并未将“新型To B端业务
”单独归类至AI教育等五大板块中的某一具体板块 ，也未明确说明该业务主要服务于哪个板块
，该业务颇为神秘。

　　不过，结合其技术特征如“图谱训练” ，该业务大概率与“AI教育 ”相关联 。2025年报中，“图谱
”一词出现数次
，大多出现在“AI教育”板块
。

　　市场上也有观点认为，“新型To B端业务 ”与“智慧教育服务
”板块相关联。公开信息显示 ，ST豆神智慧教育服务面向的正是学校、教育部门B 端客户 。

　　因此
，ST豆神的“新型To B端业务”，大概率横跨“AI教育 ”与“智慧教育服务”两大板块
。当然 ，详情有待公司进一步披露。

　　由于“新型To B端业务
”的拓展
，ST豆神被实施“其他风险警示”，暴露出公司在转型过程中治理能力的缺位 。ST豆神表示 ，对于内部控制漏洞
，已成立专项整改工作组，计划于2026年二季度前完成相关制度的制定 、审议与发布
。

　　押注AI转型：

　　风口之下 ，陷入盈利困局

　　在ST豆神AI转型之路上
，内控失守只是转型阵痛的冰山一角，更深层的挑战在于 ，押注AI的同时，公司正深陷“增收不增利 ”的盈利困局。

　　ST豆神的前身是立思辰
，是一家办公信息系统服务提供商 。2016年开始，立思辰进军教育 ，其中2018年收购了中文未来
，一举成为国内大语文教培领域龙头
。此后，公司全面转型教育。

　　2021年 ，受行业政策等影响
，ST豆神业务持续收缩，并在2023年末完成破产重整 ，公司迎来了“重生
”
，并将AI转型作为未来发展战略，目标不仅是优秀的AI教育企业 ，更向全面的AI应用企业与AI平台企业跃进 。

　　自2024年上半年起
，ST豆神“豆神AI”垂类大模型应用
、AI双师与AI超能训练场、学伴机器人等产品相继落地，构建了以“软件+硬件+服务 ”三位一体的AI 教育生态矩阵。

　　这一转型恰逢政策风口
。2026年4月 ，教育部等部门联合印发《“人工智能+教育
”行动计划》，推动AI在教育领域深化应用。

　　ST豆神实际控制人窦昕曾表示
，教育行业是万亿级市场，随着AI+教育的深度融合 ，该领域的市场规模有望扩大至现有基础的三倍左右 。

　　然而
，站在风口之上，ST豆神却陷入“增收不增利”的困局
。

　　2025年 ，ST豆神营收增长32.96%
，归母净利润同比下滑48.74%，扣非净利润亏1.59亿元。2026年第一季度 ，ST豆神营收增长4.52%
，但归母净利润亏损5673.04万元，扣非净利润同步亏损 。

　　值得注意的是 ，在ST豆神的亏损成因中
，持续加码的AI转型投入，是拖累整体盈利的重要因素
。

　　在5月5日的线上电话会上 ，ST豆神高管表示，公司主动加大AI核心赛道前瞻性研发与业务全链条配套资源投入
，相关战略性前置投入阶段性抬升当期运营成本，客观造成公司短期经营承压 、出现阶段性亏损。

　　这种“烧钱赌未来 ”的策略 ，也让此前的业绩承诺落空 。

　　根据此前的《重整计划》
，窦昕及指定主体张国庆曾承诺：2024至2026年，豆神教育归母净利润分别不低于4000万元
、8000万元和1.6亿元 ，或三年合计不低于2.8亿元
。

　　实际上
，ST豆神2025年扣除非经常性损益后归母净利润-1.59亿元（扣除已确认的业绩补偿款的影响），窦昕等未完成业绩承诺。

　　2025年报显示 ，ST豆神确认了一笔超2亿元的非经常性损益
，主要为计提的业绩补偿款等 。正是这笔款项，将原本亏损的归母净利润“扭正
”
。

　　在5月5日晚间的线上电话会上 ，ST豆神管理层表示
，明知存在业绩补偿风险的前提下，窦昕依然决定主动加大AI投入 ，以此彰显战略定力与信心。与此同时，董事兼CEO赵伯奇与副总裁朱雅特宣布增持计划 。

　　管理层秀信心
，市场并不买账。5月6日和7日，ST豆神连续两个跌停 ，市值失守百亿元
。

　　当下
，ST豆神正处在一个关键的十字路口，政策红利与技术浪潮为其转型提供了想象空间 ，但内控短板、盈利困境与业绩承诺压力
，对其治理与执行能力提出严峻考验。

　　未来，ST豆神能否在夯实合规基础 ，并将AI业务转化为可持续的收入与利润来源
，将成为市场关注的焦点 。